(495) 771 - 65 - 65
105066, г. Москва,
ул. Нижняя Красносельская, д.40/12, кор. 20
ул. Нижняя Красносельская, д.40/12, кор. 20
Энергоэффективная экономика
Акции «Мосэнерго» всё ещё недооценены15.09.2010 10:29 Альфа-банк:
Консолидированные результаты «» за I пол. 2010 г. по МСФО оказались слабыми: EBITDA снизилась на 6% год к году, операционная прибыль упала на 15%, рентабельность снизилась. Мы включили эти результаты в нашу модель, что привело к повышению наших прогнозов по операционным затратам. Это снизило нашу справедливую стоимость акций «Мосэнерго» по методу DCF на 6% и нашу итоговую расчётную цену на 12 месяцев на 5% до $0,193 за акцию, предполагая потенциал роста в 80% с текущей цены. Мы сохраняем по акциям компании рекомендацию «».
Альфа-банк
Консолидированные результаты «» за I пол. 2010 г. по МСФО оказались слабыми: EBITDA снизилась на 6% год к году, операционная прибыль упала на 15%, рентабельность снизилась. Мы включили эти результаты в нашу модель, что привело к повышению наших прогнозов по операционным затратам. Это снизило нашу справедливую стоимость акций «Мосэнерго» по методу DCF на 6% и нашу итоговую расчётную цену на 12 месяцев на 5% до $0,193 за акцию, предполагая потенциал роста в 80% с текущей цены. Мы сохраняем по акциям компании рекомендацию «».
После корректировки на единовременные статьи и операции по перепродаже электроэнергии EBITDA составляет 6%, операционная прибыль — на 15% ниже, чем в I пол. 2009 г., рентабельность снизилась. Мы считаем результаты отчасти негативными. Компания зарегистрировала рост затрат на топливо (+44% год к году), которые являются основной статьей операционных затрат, а также сообщила о существенном росте затрат на распределение тепловой энергии (+34%) и затрат на обслуживание и ремонт (+58%). Тем не менее, ей удалось сохранить затраты на персонал практически на неизменном уровне (+1,3% год к году).
Обновленный финансовый прогноз менеджмента. На телефонной конференции компания представила прогноз на 2010 г. по выручке в размере 135 млрд руб. и EBITDA в размере 17,2 млрд руб. На наш взгляд, данный прогноз выглядит реалистично. После пересмотра нашей модели с учетом финансовых результатов за I пол. 2010 г., мы ожидаем, что EBITDA достигнет 17,3 млрд руб, а рентабельность EBITDA составит 13,2%.
Все вышеупомянутые изменения побудили нас снизить нашу расчётную цену акций на 5% до $0,193. Тем не менее, мы сохранили по акциям компании рекомендацию «Выше рынка». Акции «Мосэнерго» отстали от аналогов из-за отсутствия специфических катализаторов. Мы считаем, что компания продолжает сохранять значительный потенциал роста, а также по-прежнему характеризуется несколькими позитивными факторами, которые оказывают ей поддержку, включая ее выгодное расположение, высокую эффективность активов по сравнению с аналогами среди ТГК и стабильную инвестиционную программу, способствующую увеличению стоимости компании.
Мосэнерго торгуется с дисконтом 31% и 24% к российским тепловым аналогам по EV/S и EV/EBITDA 2011П соответственно. Несмотря на то, что компания оценена с премией 13% к российским аналогам по EV/кВт, мы считаем, что премия должна быть еще выше, учитывая, что показатель EBITDA/кВт «Мосэнерго» на 40% выше среднего по сектору. Мы также считаем, что исключительно благоприятное географическое расположение активов Мосэнерго является дополнительным обоснованием премии компании к аналогам. Кроме того, компания продолжает торговаться с дисконтом к аналогам GEM в плане как активов (EV/кВт в размере $344 против $995), так и финансовых показателей (EV/S и EV/EBITDA). |
